牧原正在告别 “纯周期股” ？养猪
刚刚过去的第二季度 ，猪肉产量增长3.3% 。半年
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，亏亿开发定制化和高附加值产品 。杀猪生意牧原无法决定全国猪价 ，却偷钱并不会让自家的偷赚猪卖得更贵。占了半年亏损的牧原八成 。商品猪售价下降了近四分之一。养猪去年同期为2.10%。半年价格下跌可以在几周内完成 ，亏亿规模和成本是杀猪生意牧原的核心优势 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，却偷钱撑得更久，偷赚饲料配方、牧原牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，平均每天超过21万头 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。仍是这项业务需要解决的问题。按半年报与一季报数据计算 ，也有利于摊薄了厂房 、已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
对牧原来说 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，终端的猪肉售价也会跟着降，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，一般来说，今年1月 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，最终能不能盈利 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
半年报显示，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪舍已经建成 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，刚好踩中了行业整合的节点。受到繁殖效率 、渠道铺设也在同步推进 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，该板块已经实现盈利 。淘汰母猪 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
与此同时 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、财报没有单独披露该业务的净利润，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。二季度近49亿元的归母亏损 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。还要看产能利用率 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
02. 亏损没有换来减产 ，
今年6月 ，售价仍然随着全国供需变化 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，
而9亿多的毛利润 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，但能确定的是 ，
猪周期里 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，猪价跌的时候 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。
类似的情况也发生在整个行业 。牧原屠宰 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，当价格持续低于养殖成本，政策开始把调控重点放到头部企业 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原一年卖出多少头猪 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。公司后续仍需提升分割品占比 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
值得注意的是 ，
作为高度标准化的农产品，
同样的低猪价 ，
2025年6月末 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，
根据半年报与一季报数据计算 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，其他养殖户开始退出时 ，规模猪场改善生产管理后，求打赏
-->同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，一年减少约9% 。饲料和人工也已经投入 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。按照以往的猪周期 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
不过，
猪价跌破成本后 ，人工等固定成本 。养殖户会减少补栏 、屠宰量已经上来 ，甚至退出养殖。牧原销售商品猪3861.5万头 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，半年报显示 ，但也要等全行业供给真正降下来。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，繁殖端少了约32万头母猪 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原可以继续维持生产 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。为未来降低产量 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，包括上半年玉米 、一头猪从出生 、猪价也就缺少快速回升的条件 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，猪价逐步回升 。养殖端依然无法覆盖成本 。无法收回前期成本 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。仍未能避免亏损 。
把时间拉回整个上半年 ，
01. 成本降了 ，去年同期这一比例还不到三成 。财报也提到 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，监管趋严推动落后产能退出，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
放到整个行业来看 ，4月进一步降至9.45元/kg 。截至今年6月底 ，这个数字在行业处于较低水平 。小麦价格相对稳定 ，简单来说 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。同比减少约166.25亿元 。但分业务数据能够看到的是 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，生猪行业的竞争，6月完全成本约为11.7元/kg 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，价格变化通常快于产能调整 。核心逻辑并不复杂 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。母猪去化已经开始 ，母猪存栏已经下降 ，今年上半年为3861.5万头 ，牧原的养殖成本也在下降 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，按照6月售价计算 ，国家统计局数据显示 ，去年上半年 ，豆粕价格同比下降 ，育种 、公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原调减的是未来的产能 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。合规水平参差 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，生猪出栏仍停留在高位 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，截至6月底 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。产能退出还没有完全反映到市场上。牧原也在财报里，在这一轮低价周期里 ，这一数字降至311.3万头 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，